羚锐制药点评报告:品牌贴膏OTC量价齐升,2018年H1业绩同比增长20.75%

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2018年H1营收增长32.56%,主要是产品销量增长和两票制所致:

   
公司发布2017年报及18年一季报:1)2017年,公司实现收入18.49亿元,同比增长28.43%,归母净利润2.17亿元,同比减少37.21%,扣非净利润2.01亿元,同比增长26.29%,EPS0.37元。其中,第四季度公司实现收入5.44亿元,归母净利润0.27亿元。与此同时,公司发布年度利润分配预案:每10股派现金红利1.5元(含税)。

   
2018H1公司实现营收110.38亿元,同比增长32.56%,营收高增长主要是产品销量增长持续提升和两票制影响所致。从产品角度拆分,贴膏剂同比增长17.92%,预计品牌产品通络祛痛膏增长约10-15%增速,壮骨麝香止痛膏关节止痛膏等保持平稳增长,小儿退热贴、和舒腹贴膏高速增长;片剂同比增长12.29%,丹鹿通督片等逐步完成从医院到院外的渠道转换,增长有望逐步提升;胶囊剂同比增长89.50%,主要受到两票制推行影响;生物药业的软膏剂营销渠道整合效果明显,实现同比高速增长73.73%。

   
2)2018年一季度,公司实现收入5.56亿元,同比增长34.22%,归母净利润0.74亿元,同比增长8%,扣非净利润0.77亿元,同比增长25.23%。

   
毛利率提升4.93个百分点,两票制和营销投入导致期间费用占比同比上升6.33个百分点:

    点评:

   
公司整体毛利率从2017年H1的70.40%提升至2018年H1的75.33%,同比提升4.93个百分点。2018H1公司期间费用占比约57.65%,同比上升6.33个百分点。其中,销售费用营收占比50.11%,同比提升7.76个百分点,主要是两票制推行和终端动销所致,费用增长合理;管理费用营收占比7.05%,同比下降1.51个百分点,管理效率得到进一步优化;财务费用营收占比0.49%,同比上升0.08个百分点。

   
贴膏剂业务延续较快增长,毛利率维持稳定。2017年及18年一季度贴膏剂业务分别实现收入12.16亿元(+23%)、3.75亿元(+19.96%),毛利率维持稳定。其中,通祛痛膏17年销量增长5.87%,实现收入约5亿元,我们预计OTC端仍然维持20%以上增长,但医院端受医保控费以及两票制等因素影响增速放缓,18年一季度预计收入增速接近10%,基本与17年持平;小儿退热贴17年销量增长38.3%,预计收入增速超过40%以上,实现过亿元销售额,18年一季度预计增速加快,实现5000万左右收入;17年低价贴膏壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏由于提价因素销量分别增长-6.36%、+0.74%,但预计收入端分别增长10+%、20+%,且公司此前逐步降低低价贴膏的渠道返利,我们预计对公司的利润贡献将会更大。此外,芬太尼透皮贴全年实现销售约40万贴。

   
OTC行业景气度提升,迎来量价齐升良机,贴膏龙头羚锐业绩持续增长值得期待:

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