杰瑞股份2018年一季报点评:男篮世界杯八强竞猜盈利能力提升,看好压裂设备与油服业务复苏

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事件:杰瑞股份公布2018年一季报,2018Q1实现营收7.6亿同比增长24.17%,实现归母净利润0.34亿同比增长44.81%;预计2018年上半年归母净利润1.24亿-1.39亿同比增长310%-360%,符合预期。
点评:

事件:杰瑞股份2018H1实现营收17.22亿同比增长32.48%,毛利率27.12%同比提高4.2个百分点。归母净利润1.85亿同比增长510%,同时公布2018年Q1-3业绩预报,预计2018年1-9月净利润3.4-3.6亿。

   
(1)营收高增长,盈利能力持续修复。①2017订单高增长,奠定2018高增长基础。公司2017年全年获得订单42.33亿同比增长59%,钻完井设备、维修配件以及油田技术服务等业务板块订单均有较大增速,受益于订单的逐步确认,2018Q1营收高速增长。②盈利能力持续提升:毛利率、经营性活动现金流持续改善,应收账款回款顺利。2018Q1公司毛利率27%环比提升0.2个百分点,同比提升5.14个百分点,持续改善;经营性活动现金流0.79亿同比大幅改善;公司持续推进应收账款管理回款较多,资产减值损失较上年同期减少393.20%。③扣除汇兑损失拖累,净利率大幅提升。2018Q1公司净利率4.32%同比提升0.62个百分点,其中财务费用/营收占比高达6%同比提高6.9个百分比,主要系汇兑损失影响财务费用,即使考虑资产减值损失冲回,扣除汇兑损失影响,净利率亦大幅提升。

    点评:

   
(2)看好国内压裂行业:国内油田进入高含水阶段+非常规油气开发加速压裂车消耗+受益油价较早复苏的环节+竞争格局优化。①国内主力油田进入高含水阶段,增加压裂车需求。按照之前所发油气产业链深度报告《“不可能三角”下资本开支必然提升–油气产业链系列深度报告三》,中国石油勘探开发研究院油气田开发研究所总工程师叶继根在接受采访时指出:我国主力油田经过几十年开采,绝大多数都已迈入或者接近特高含水开发阶段,综合含水率普遍达80%以上。我国主力油田进入高含水阶段稳产压力大,通过压裂等环节提高采收率是稳产的重要措施之一,由此增加压裂车需求。②非常规油气开发加速压裂车消耗。页岩气压裂作业工况恶劣程度远超常规压裂作业,比如常规油气田的工作压力是50-70MP,页岩气的工作压力超过105MPa,导致压裂车各零部件的抗疲劳寿命和稳定性会出现明显的下降,常见的损坏主要包括柱塞泵阀箱破裂、底盘车车架损坏等。随着长庆等非常规油气田的开发,将加速对压裂车的需求。③受益油价回升,较早复苏的环节。在之前所发深度报告《油气设备与服务行业不断迎来边际改善,拉开复苏序幕》中,我们分析了2017年全球油服市场,发现在油价回升的背景之下,增产类业务复苏最为强劲,压裂等环节是较早复苏的环节。④压裂车行业竞争格局逐步优化。在行业寒冬期很多竞争对手逐步退出,贝克休斯2015年年报显示,该公司遣散了北美压力泵市场领域的大部分人员并关停部分生产设备,威德福于2016年第三季度宣布退出北美压裂市场。

   
(1)杰瑞股份2018H1钻完井设备增速最快,行业逻辑逐步验证,持续推荐压裂车板块。杰瑞股份2018H1钻完井设备2018H1实现营收5.97亿同比增长87%,维修改造实现营收4.83亿同比增长63.46%,二者实现总营收10.8亿同比增长76%,是杰瑞股份增速最快的板块(油田工程服务业务基数较低),在此板块中压裂设备是占比最高的设备,由此逐步验证我们之前提出的压裂板块在油气复苏中具有较高弹性的论断,持续推荐压裂车板块。

   
(3)公司作为显著受益压裂车行业与油服市场复苏。①公司作为压裂车龙头将显著受益。杰瑞股份作为国产民营压裂车制造商领头羊将充分受压裂车行业的复苏与竞争格局的优化。②公司油气服务板块盈利能力将持续提升。受益油服市场的复苏,公司油田技术服务板块毛利率已经在2017年转正,预计盈利能力将持续提升。

   
(2)设备端毛利率如期触底,油田技术服务业务毛利率超预期增长,预计全年毛利率将逐步改善。杰瑞股份2018H1毛利率27.12%同比提高4.2个百分点,其中:①设备端毛利率如期探底。杰瑞股份2018H1钻完井设备毛利率与维修改造毛利率分别为34.54%、28.9%,毛利率探底同比小幅提升0.92%、1.97%,主要是由于确认收入订单主要来自2017年所签订单,2017年油价处于底部订单毛利率较低。②油田技术服务毛利率增长超预期。油田技术服务板块2017H1毛利率为-0.82%,2018H1提升12.8个百分点到11.97%,主要原因在于在全市场受益油价开始复苏的前提之下,公司的油服业务获订单逐步增加,在订单毛利率以及规模效应等综合因素之下,该业务毛利率同比大幅增加,这也是公司2018H1总体业务毛利率同比提升的重要因素。③考虑订单存量与新签订单情况,预计全年毛利率将初步改善。公司2017年年底存量订单为21.73亿,2018H1实现收入17.22亿,新签订单26.6亿,一方面,2018H1所确认收入/2017年存量订单达到80%,预计低毛利订单大部分已经确认收入,另一方面,随着行业的复苏新签设备与服务订单毛利率逐步提高,由此预计公司全年毛利率将逐步改善。

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