科技硬件行业:2018年4月数据未有太大惊喜,但相信风险因素已被市场消化;我们抱持与市场相反看法,是时候重新留意硬件股

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行业在3月的增长没有大幅回升,但我们看到初步正面信号。受到中美之间的潜在贸易战影响,市场在2018年3月下旬和4月初对香港上市的硬件公司(特别是手机部件、下游TFT-LCD和通信设备)持谨慎态度。如果中美爆发贸易战,我们难以说对零部件制造商没有影响,但最新消息反映市场情绪趋稳。我们认为,市场情绪可能会较波动,直到事件得到解决。从现时的消息面看,美国政府似乎可能会向终端产品或ODM征收关税,但不会向组件收取。我们认为,现在市场焦点正在从潜在的贸易战等宏观因素转向针对公司自身的消息面,如2018年一季度业绩和公司对2018年余下时间的指引。若比较台湾上市科技公司发布的2018年3月数据与1-2月数据(以避免新年影响),可以看到自2017年12月以来,硬件行业的增速未有大幅回升。我们认为,市场需要更多数据显示出行业态势更为正面,才会对硬件股进一步重新估值。但我们看到一些正面信号,如联发科技和台积电的3月数据、大立光电的第一季毛利率,以及微星和技嘉的收入在3月强劲增长。我们看到,大型手机组件股的股价有所反弹,当中包括舜宇光学科技[2382.HK]和丘钛科技[1478.HK],主要由于3月发货数据偏好,这部分是受到中国品牌推出新款型号提振。

总体而言,2018年4月增速未见惊喜,但风险因素已被市场消化。市场对在港上市的硬件企业态度转趋谨慎,尤其是手机零部件及通讯设备,主要由于美国政府重启对中兴通讯[763.HK]的出口禁令、台积电下调指引及美国或对华为进行调查等负面消息,以及市场气氛疲弱所致。对于美国总统特朗普就解决中兴通讯一事上表达的讯息,市场反应正面。然而,我们仍维持此前看法,即是事件未完满解决前市场气氛将持续不稳。瑞声科技等手机零部件股的2018年第一季业绩令市场失望,市场忧虑有关公司的增长前景,为股价带来压力。不过,我们相信有关风险已被市场消化,我们抱持与市场相反的看法,认为目前是重新审视硬件股的好时机。

   
以一个月表现计,香港上市的TMT硬件公司的表现平均不及其地区和全球同业(除了A股同业、恒生指数和MSCI),我们认为这是由于市场信心疲弱、潜在贸易战和一些硬件股的业绩弱于预期所致。就短期表现而言,我们现在认为安卓阵营将跑赢苹果阵营(自2017年第四季以来首次)。这是符合之前的指引,即是小米和华为等中国安卓品牌将在2018年3月底推出新款手机,这将提振在中国安卓市场拥有高份额的手机品牌的投资情绪。

   
硬件行业的增速在4月回升。若将台湾上市科技公司2018年4月与3月数据比对,我们看到总体而言硬件行业4月的增长有所回升。我们同意5月的前景并不如之前预期般乐观,但4月和3月的数据反映硬件行业仍在增长。另外我们看到一些正面信号,例如联发科对2018年第二季的指引、大立光电的4月营业额和指引,以及无源组件的强劲营业额增长,都支持了我们的观点。平均而言,在过去一个月,香港上市的TMT硬件公司的表现跑输区内和国际的同业(除了台湾同业)、恒生指数和MSCI指数,我们认为这是部分由于一些硬件股2018年首季业绩逊于预期导致股价调整所致。至于短期内的表现,我们现在认为安卓阵营将跑赢苹果阵营。这符合我们之前提到的一些行业趋势或动态,如中国安卓品牌将在2018年下半年推出新型号,以及一些新型号如华为P20Pro受到市场欢迎,这将提振一些与中国安卓手机品牌有较多业务来往的手机股的投资情绪。

   
IC设计、光通信、Drams、封装测试和元器件领域的表现在3月出现回升。台湾上市的科技公司(材料和设备、晶圆、半导体、IC设计、晶圆、LED、光通信、PCB、TFT-LCD、外壳、透镜、DRAM、ODM、光学组件和外壳、网络、PCB、汽车电子、终端和分销)公布了2018年3月营业额数据。为撇除农历新年的影响,我们将1月和2月合并以计算1-2月的同比增长来确定2018年3月的同比增速是否有所回升。以行业计,IC设计、光通信、Drams、封装和测试及零部件在3月的收入同比增长较1月至2月有所加快。联发科技的2018年3月营业额同比下降3.4%,较之前8个月的双位数同比降幅有较大改善,这可能反映对安卓阵营而言,最坏情况已经结束。在与苹果公司相关的公司中,台积电的2018年3月收入增速较1月至2月加快。至于个别组件,我们仍然认为3D感应和柔性/衬底级PCB这两类组件的表现应会继续优于其他组件。我们认为苹果公司继续较安卓阵营拥有先发优势,特别是在取得3D感应模块(VCSEL供应链)供应方面。我们认为,3D感应将成为2018年下半年苹果和中国安卓市场的主题。OLED显示屏的消息面符合我们之前的观点,即是会较令市场失望,因为三星OLED分部表现较弱,市场正在讨论MicroLED的应用,尽管大规模转移的进程仍是一个主要障碍。在个人电脑方面,3月与1月至2月期间,微星和技嘉等PCB品牌继续保持强劲的同比增长。宏碁在2018年3月录得同比增长,对比2018年1月至2月录得负增长。大型服务器的下游需求继续回升。市场继续增加对云计算、大数据分析和工业互联网有关数据中心的投资,这仍然是PC市场的推动力。我们仍然认为在现阶段,PC行业的消息面没有显示出重大的下行趋势。

   
安卓阵营的发货量维持良好。台湾上市的科技股(材料和设备、晶圆、半导体、IC设计、晶圆、LED、光通信、PCB、TFT-LCD、外壳、透镜、DRAM、ODM、光学组件和外壳、网络、PCB、汽车电子、终端和分销)公布了2018年4月营业额。从行业看,材料和设备、晶圆、代工厂、光通信、PCB、TFT-LCD、DRAM、封装和测试、外壳、组件、ODM、OBM和分销的4月同比收入增长较3月加快。我们想指出,尽管联发科技的4月收入环比下降,但4月收入同比增长7.14%仍较3月同比下降3.4%出现进一步改善,这或反映安卓阵营的出货量仍然表现坚挺。在主要的苹果相关公司中,台积电、鸿海、大立光电和台郡科技的4月收入增速较3月加快。从组件类型看,我们仍然认为,3D感应和柔性/衬底级PCB这两个组件的表现应会继续优于其他组件。我们认为,苹果公司继续在安卓阵营中拥有先发优势,特别是在取得3D感应模块供应(VCSEL供应链)方面。我们仍然预期苹果在2018年下半

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