先导智能:业绩保持强劲增长,关注下游现金流情况美洲杯八强竞猜

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公司公布2018年中报:公司上半年实现营收14.4亿元,yoy+131.3%,实现归母净利润3.27亿元,yoy+82.64%,实现扣非归母净利润3.27亿,yoy+100.15%,业绩增速基本符合预期。公司上半年费用率14.08%,同比下降1.69pct,其中管理费用率11.44%,同比下降1.85pct,销售费用率基本持平,财务费用率预计后续会有所增长。

事件:
2018年8月14日,公司公布了2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入14.40亿元,同比增长131.32%;其中锂电设备销售收入达12.13亿元,同比增长173.20%;归母净利润3.27亿元,同比增长82.64%;ROE录得10.73%,较去年同期下降了6个百分点。

   
净利润增速慢于营收增速,但锂电池设备业务毛利率基本稳定。公司综合毛利率为38.82%,同比下降5.78pct,净利率为22.7%,同比下降6.05pct;其中锂电池设备业务收入12.13亿,毛利率为42.02%,同比略微下降0.53pct,其他业务收入2.27亿,毛利率仅为21.75%,同比大幅度下降34.39pct,我们判断是光伏自动化生产设备毛利率下降幅度较大,拖累公司整体毛利率。

    点评:

   
受新能源汽车行业补贴退坡影响,下游资金紧张,公司现金流承受压力。2018年上半年经营性净现金流为-7.21亿,继一季报后经营性净现金流出缺口继续扩大,主要原因是经营性应付科目大幅度增长。因此公司长期借款、短期借款分别较年初增加1亿、4.28亿,经营性应付项目(应付票据、应付账款)较年初减少2.42亿,预收账款较年初下降2.94亿。由于下游电池市场竞争激烈,锂电池厂商承担了一定盈利能力下滑风险,同时受到补贴退坡影响,锂电池生产商普遍承受回款资金压力,对上游设备供应商的回款速度变慢。我们预计公司财务费用将大幅度增长,同时将面临计提较大资产减值损失的风险,后续还需要重点关注行业招投标情况以及下游电池厂商现金流情况。

    主业大幅增长,在手订单继续维持高位
公司上半年营收14.40亿元(YoY+131.32%),增速与2017全年(101.75%)相比仍有所继续上升,总体位居近5年的历史高位。2017H1公司实现归母净利润3.27亿元(YoY+82.64%),同比增速与2017年相比变化不大。我们认为,公司上半年盈利能力提升的主要原因是公司主业锂电设备业务上半年继续高速增长,上半年公司锂电设备收入达12.13亿元,同比增速高达173.20%。我们测算截至2018年上半年公司在手订单达40亿元左右,与2018年年初基本持平,足以保持全年营收30-40亿经营目标实现并为2019年经营预留空间。

   
关键前道设备涂布机正式面世,整线方案落地象征公司技术实力。公司实现了整线设备制造,公司在7月底公告与安徽泰能新能源签订总额5.36亿元的两条锂电池整线生产合同,包括但不限于制浆系统、涂布机、碾压机、分切机、模切机、卷绕机、叠片机、组装线、化成分容设备、物流线、智能立体仓储、MES系统等,平均每条生产线为2.68亿元。

    毛利率跟随行业有所下降,Q2降幅加快
2018H1公司毛利率为38.82%、净利率为22.70%,与2017全年相比皆略有下降,分别下降2.32pct和1.99pct;但从单季度来看公司毛利率下降幅度有所加快:Q1公司当季毛利率42.12%、Q2当季毛利率36.06%,下降了6.06pct.。虽然公司营收快速增长,但对销售费用率和管理费用率控制较好,上半年二者较去年同期分别上升0.01pct.和下降1.22pct.。由此我们可以推断,公司上半年毛利率的下降更多来源于产品销售价格的下降。

   
投资建议:国内CATL、比亚迪未来三年将继续保持扩产步伐,国外LG电池计划在南京建厂,国内外龙头客户扩张步伐将提升公司的成长空间。但考虑到下游电池行业下游竞争激烈,现金流情况较差,我们下调了公司的业绩预测,预计2018-2020归母净利润分别为8.2/11.7/14.3亿元,对应EPS为0.93/1.33/1.62元,对应2018-2020的PE为32.8/23.0/18.8x。我们给予公司2018年底的估值水平为30-32x,对应6~12个月合理价格区间为27.9~29.8元,给予“谨慎推荐”评级。

    泰坦新动力表现良好,协同效应增强
报告期内子公司泰坦新动力实现营收3.92亿元,净利润1.18亿元,今年大概率完成业绩承诺。我们认为,公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同,预计随着业务协同的程度提高,泰坦新动力的盈利能力将进一步提升。

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