美洲杯八强竞猜恩华药业事件点评:整体业绩符合预期,二线品种持续高增长

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投资公司整体经营平稳,三季度业绩符合市场预期。公司此前发布公告业绩预增,此次三季报数据显示公司业绩为之前预告区间的中位值。公司整体经营稳定,前三季度单季营业收入Q1/Q2/Q3同比增速分别为10%/11%/12%,扣非后归母净利润同比增速分别为21%/22%/24%,未来预计将呈现逐季上升的势头,业绩增长的驱动主要来自右美、阿立哌唑、度洛西汀等二线品种新标中标后持续放量。各产品线营收增长均衡,各有亮点。

    公司发布2018年半年度报告
恩华药业2018年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为18.66亿元、2.62亿元和2.61亿元,较上年同期增长11.18%、25.20%和25.12%,实现每股收益0.26元,每股经营性现金流0.49元,符合此前预期。

   
麻醉类产品前三季度收入增长约13%,右美延续上半年高速增长态势,增长约60%,全年预计实现50%以上增长,咪达唑仑增长约5%,受二次议价影响毛利略有下降,依托咪酯借助新适应症推广实现15%左右的增长,而瑞芬太尼在低基数的基础上实现70%左右的增长;

    同时,公司预计2018年1-9月归母净利润同比增速约为15-35%。

   
精神类产品前三季度收入增长约12%,二线品种阿立哌唑和度洛西汀实现高增长,增速分别为150%和80%左右,预计全年增长约100%和70%,我们更为看好阿立哌唑在精分领域未来成长性;一线品种利培酮、齐拉西酮和丁螺环酮稳定增长,利培酮分散片具有剂型优势实现20%左右增速,而普通片销量出现下滑,整体增长约10%;齐拉西酮胶囊增长约5%,而丁螺环酮拓展适应症实现13%左右增速;

    简评

   
神经类产品前三季度收入增长接近20%,主打品种加巴喷丁增长约30%。我们预计公司销售逐季加速态势基本确立,公司2017全年整体收入增速在20-25%之间。公司前三季度毛利率达到50.12%,相对于去年同期提升了5个百分点,主要是由于公司产品结构调整,高毛利品种比重增加所致,期间费用率保持相对稳定。公司预告2017年全年归母利润增速在20-50%之间,我们预计扣非后归母利润增速在14-45%之间。

    业绩符合预期,各类产品增速稳定
二季度业绩加速,毛利率明显增长。公司上半年实现营收和归母净利润同比增长11.18%和25.20%,符合我们此前的预期。其中公司二季度收入和归母净利润增速分别为11.87%和29.29%,二季度收入和净利润环比分别增加1.43%和57.39%,净利润有较快的增长,主要是公司麻醉和神经类品种毛利率有较大提升,且低毛利率的商业和原料药收入增速有所下滑,使得公司上半年整体毛利率较上年同期增长2.99个百分点。

   
一致性评价进展顺利,有望首批通过。公司目前正在积极推进一致性评价工作,整体上进展顺利,临床前工作BE试验工作基本完成,进入申报阶段,按照目前进度预计在2018年底之前完成一致性评价。利培酮、氯硝西泮、度洛西汀、阿立哌唑有望作为前三家通过一致性评价,公司品种所在领域原研市场占比较高(见图2、3),未来通过一致性评价之后与原研在同一质量层次竞争,通过价格优势加速原研替代。

   
销售费用率受新品推广影响有所提升。期间费用率方面,公司销售(5.32亿元,+15.90%)、管理(1.26亿元,+4.30%)、财务(-704万元,去年同期-296万元)费用率分别为28.53%、6.78%和-0.38%,较去年同期分别增长1.16、减少0.44和0.20个百分点。其中销售费用率有较大增长,主要是新产品的销售推广所致;财务费用有较大变动,主要是上半年年公司资金理财获得收益增加所致。

   
维持之前的盈利预测,继续给予买入评级。维持此前2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.55元,对应PE为37.43、30.42、25.51倍,考虑到以右美为代表的二线品种持续受益于招标加速和新版医保落地执行,营销改革进一步催生内生增长潜力,中长期看好公司一致性评价品种加速原研替代,继续给予买入评级。

   
其他财务数据方面,公司投资活动产生的现金流量净额同比增加56.32%,主要系报告期内购建固定资产、在建工程投资支付的现金增加影响所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少157.09%,主要系子公司借款增加影响所致。

   
医药工业经营稳健,精麻类产品线保持稳定增速。公司上半年医药工业实现营收11.43亿元,同比增加24.96%。总体上看公司市场认知度进一步打开,三类主要产品线均实现较快的增长:其中麻醉类产品实现营收5.79亿元,同比增长29.11%;精神类产品实现营收4.11亿元,同比增长27.37%;神经类产品实现营收5597万元,同比增长33.01%。另外,公司原料药业务和医药商业有所下降,上半年分别实现营收4468万元和6.95亿元,同比减少13.86%和8.23%。

    各梯队产品持续放量成绩亮眼,看好未来核心产品销量增长

   
细化品种来看,公司老产品线仍为目前销售主力,贡献主要收入来源,新产品受益于医保目录调整和招标推进,正迎来放量期,为公司提供业绩增长动力。具体来看:

   
麻醉类产品线中,公司老牌产品咪达唑仑和依托咪酯收入增速稳健,对业绩持续贡献,预计咪达唑仑增速在5%左右,依托咪酯增速在20%左右。新品种右美托咪定通过在多个省份中标,处于快速放量阶段,其2017年销售额已经达到1.5亿左右,预计今年继续放量,全年增速估计在80%左右。同时丙泊酚类、芬太尼类在低基数下快速增长,预计全年增速同样较高。

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