绝味食品:新开门店略有放缓,盈利能力稳步提升

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投资要点:

事件:绝味食品发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入9.65亿元,同比增长10.11%;实现归属上市公司净利润1.51亿元,同比增长31.26%;实现归属上市公司扣非净利润1.48亿元,同比增长32.03%。

   
事件:绝味食品发布2018年半年报,2018H1实现营业收入20.85亿元,同比增长12.62%;

   
投资评级与估值:公司2018Q1收入和业绩表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测为1.54、1.93、2.37元。2018-20年利润分别同比增长26%、25%和23%。当前股价对应2018-19年分别为26、21xPE。作为为数不多长期收入增长驱动因素较为清晰的食品公司,我们给予2018年目标价49元,对应2019年约25xPE,维持增持评级。

   
实现归属上市公司净利润3.15亿元,同比增长32.55%。其中2018Q2实现营业收入11.2亿元,同比增长14.87%;实现归属上市公司净利润1.65亿元,同比增长33.74%。

   
18Q1新开门店略有放缓,高基数背景下收入增速略有放缓:2018Q1公司销售收入同比增长10.11%,相较于2017年全年17.59%的收入增速略有放缓,我们预计收入增速放缓的原因是一季度新开门店速度有所放慢。按照公司规划,每年新开门店数量800-1200家,2017年公司净新增门店数量1129家,接近目标开店区间的上限。因此2018Q1在相对较高的新开门店基数上,公司开店速度有所放缓;另一方面,公司现有的门店扩张倾向于原有加盟商的开店数量增加,在17年迎来开店小高峰的基础上,加盟商面临一定的资金回收期,18年的新开店积极性也可能略有波动。

   
投资评级与估值:公司2018Q2收入和业绩表现略超预期,我们小幅上调2018-20年EPS预测至1.55/1.94/2.39元(前次1.54/1.93/2.37元),分别同比增长27%/25%/23%。当前股价对应2018-19年分别为23/19xPE,近期股价受系统性风险大幅回调,已具备较明显配置价值。维持18年目标价49元,对应19年约25xPE,从“增持”上调至“买入”评级。

   
费用率下降明显,盈利能力持续改善:2018Q1公司净利润同比增长31.26%,单季度的销售净利率达到15.61%,同比继续提升2.52%。净利率的提升主要得益于期间费用率的下降,2018Q1的期间费用率为13.23%,同比下降3.06%,其中销售费用率为7.31%,同比下降2.24%;管理费用率为5.97%,同比下降0.63%。2018Q1的毛利率水平相对稳定,达到34.42%,同比小幅下降0.25%。2017年公司在原材料采购价格下降的成本红利明显带来毛利率大幅提升的背景下,主动加大了销售费用的投放力度。因此,2018年虽然公司的成本红利相对有限,期间费用特别是销售费用的可压缩弹性可以保证全年的利润平稳增长。

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