柳州医药:业绩符合预期,广西两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长美洲杯八强竞猜:

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毛利率持续提升,各项费用基本稳定:公司毛利率为10.23%(+0.76pp),主要由于代理级别提升以及规模效应所致;销售费用率为2%(+0.12pp),主要由于效果规模扩大所致各项费用提升;管理费用率为1.69%(+0.16pp),主要是折旧、租金及装修费用增加;财务费用率为0.38%(+0.36pp),主要由于银行贷款增加所致利息增加。

业绩增速符合预期。业绩增速符合预期,营收增速和利润增速与前三季度基本持平。毛利率继续提到达到9.61%较之去年9.41%,提高0.2pp,主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。批发收入8.52亿元,同比增长22.86%,主要是2017年新标执行及“两票制”政策驱动,毛利率增加0.04%;零售营收8.6亿元,同比增长41.10%,毛利率减少1.19%,主要原因是毛利率较低处方药比例增加。资产减值损失较之三季度下降明显,预计公司四季度加强了应收账款的催收,前三季度计提的减值准备金年内部分冲回。全年的资产减值损失控制较好,低于2016年水平,预计医院应付账期变长对业绩的影响,仍处在可控范围之内。

   
多种方式增强客户粘性,医院业务维持快速增长:医院销售业务实现收入42.06亿元,同比增长25.90%。维持较快增速的原因主要有两个:一是去年一季度末开始执行新标,基数较低,二是公司通过供应链项目延伸;加强营销团队专业培训,为上下游提供更多增值服务;提供互联网医院项目合作;开展医疗器械SPD业务等等多种方式,增强客户粘性,取得良好成果。

   
两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9月1日已在医改试点城市执行两票制,各区市全面实行两票制在2018年1月1日。两票制在广西地区的全面执行,原先分散在众多中小批发商手中的份额,有望集中释放,作为区域龙头公司将切割到更多市场份额,批发业务快速增长。2017年公司已与覆盖区域内大部分重点和代表性医院建立医院供应链延伸服务项目合作关系,目前逐步向县级及社区等基层医疗机构发展。医院供应链延伸服务项目合作提升客户粘性,市场份额显著提升,有望保持超越行业的增速。

   
零售板块加速扩张,业绩表现优异:上半年公司零售业务5.69亿元(+49.21%),药店板块与DTP板块均维持高速增长。桂中大药房门店数量继续维持扩张,上半年新增门店80家,超过去年全年新增门店数量。公司药店达到350家,其中包括收购广西友和古城大药房下39家门店,目前已完成了广西14个核心城市全覆盖。DTP药房达到49家,该部分业务仍维持高速增长。

   
医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。零售板块,营收8.6亿元,同比增长41.10%,预计主要是医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。桂中大药房已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家,DTP药店数目继续增加,公司DTP药房多为近两年设立,处在快速放量时期,在控费压力加大的背景下,处方外流成为趋势,DTP药房将最先受益,驱动零售板块高速增长继续。根据公告,公司计划年内新开100家门店,DTP药店不少于10家。受益新开门店快速增长和DTP药房放量,我们预计未来3年内公司零售板块保持25%-30%的增长。

   
工业和医疗器械业务进展顺利,增速亮眼:仙茱中药公司能生产加工近600个品种,加上代煎煮服务对业务的拉动,公司的中药销售增长迅速。公司工业板块实现收入4854万元(+174.24%)。由于SPD业务的顺利开展,医疗器械板块实现收入2.17亿元(+89.36%)。

   
上游产业链延伸顺利。仙茱中药科技饮片加工产能和质量进一步提高,品种不断完善,借助公司优异的的营销渠道和客户资源优势,在医疗机构、连锁药店铺开,目前已实现盈利。公司与广西医科大学制药厂投资建设的医大仙晟药品生产项目有望年内通过GMP认证并投产。同时借助健康产业并购基金培育优质生产标的。

   
维持“推荐”评级:公司作为广西省内市场份额最大的药品配送商,规模优势明显,医疗器械配送、零售业务、上游药品生产多项业务共同推进,促进未来业绩增长。预计公司2018年、2019年、2020年EPS分别为1.97元、2.41元、2.95元(原预测2018年、2019年、2020年的EPS分别为2.71/3.28/3.91元,本次略有上调,主要由于公司各业务板块盈利情况较好),对应PE分别为15X/13X/10X,维持“推荐”评级。

   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.7元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.93亿元、6.14亿元、7.72亿元,同比增速分别为22.9%、24.5%、25.1%,2018-2019EPS分别为2.67元、3.32元、4.15元,对应当前股价PE分别为18倍、14倍、11倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为58.7元,相当于2018年22x的动态市盈率。

美洲杯八强竞猜,    风险提示

   
风险提示:市场竞争加剧毛利率下降风险,业务拓展不及预期风险,行业政策推行不及预期。

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