天马科技首次覆盖报告:消费升级驱动特种水产品增长,特种水产饲料龙头有望加速成长【美洲杯八强竞猜】

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    可转债项目助推“十条鱼”发展战略加速布局。借助IPO
募集资金和可转债项目的新老产能释放,公司正打造特种水产饲料细分产品十个品种的产销量全国第一的中短期战略目标。公司现有实际产能约14
万吨,按照90%的产能利用率计算,公司18 年产量的上限可以达到13-14
万吨,同比增长30%以上。下半年水产饲料需求旺季将带来更快的增速,全年销量同比增长有望达到10%-15%。

   
投资建议:我们预计公司2017/18/19净利润1.05/1.37/1.73亿,同比增速为30.5%/30.9%/26.1%,对应EPS为0.35/0.46/0.58元。首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价17元。

公司发布2018年 半年度报告。报告期内,公司实现营业收入6.41
亿元,同比增长45.06%;归属于上市公司股东的净利润5122.61 万元,
同比增长10.22%,基本每股收益0.17 元。

    风险提示:水产品价格上涨不及预期,天气灾害风险。

    核心产品稳步增长,全熟化虾料成爆品。上半年,公司实现饲料销量46748.74
吨,同比增长10.50%,其中鳗鲡料、鳖料系列和海水鱼料系列稳步增长,合计增速6.12%,淡水品种料系列增长约26%,受全熟化虾料的爆发式增长的带动,虾料系列销量增长近85%,受鳗苗投放量下降的影响,种苗料下降27%。整体毛利率为21.48%,同比下降2.83
个百分点,原因是毛利率高达30%以上的种苗料销量下滑。

   
消费升级驱动持续增长,行业竞争分散,龙头优势明显特种水产饲料已经成为水产饲料行业新的增长点。根据中国饲料工业协会提供的数据,我国特种水产配合饲料产量从2006年的75万吨增长至2015年的143万吨,年均增幅超过7%,高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。根据饲料协会统计,目前,全国特种水产饲料生产企业约有600家左右,主要分布在福建、广东、浙江和山东等沿海省市,年产4万吨以上特种水产饲料的企业不足25家。公司作为国内特种水产配合饲料龙头企业,具有较明显的市场竞争优势。近年消费升级驱动特种水产品需求不断增长,同时带动特种水产饲料快速增长。以饲料普及率较低的两特种水产品种大黄鱼和石斑鱼为例:产量在2015年分别为14.8万吨和10万吨,同比增速为16.2%和13.5%,增长趋势明显,均远高于同期国内水产产量同比增速的3.7%。

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