汇川技术:美洲杯八强竞猜工控龙头强者恒强,新能源动力总成渐入收获期

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事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收24.73亿元,同比增长27.66%;

事件:1)公司发布2017年年报,实现营收47.77亿元,同比增长30.53%;归母净利润为10.60亿元,同比增长13.76%,扣非归母净利润9.27亿元,同比增加8.24%;综合毛利率45.12%,同比下滑3个百分点。三项费用上,销售/管理分别为4.41/8.47亿元,同比+44.06%/+44.99%,相应费率为9.23%/17.73%,同比变动0.86/1.77个pct;其中研发费用5.92亿,同比增加53.69%。2)公司发布2018年一季报,实现营收9.75亿元,同比增长24.73%;归母净利润为1.96亿元,同比增长13.94%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增加21.94%。3)公司2018年度经营目标:销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。

   
归母净利润为4.96亿元,同比增长15.72%,扣非归母净利润4.58亿元,同比增加25.62%;综合毛利率11.06%,同比下滑2个百分点。2)三项费用上,销售/管理分别为2.14/4.87亿元,同比+17.18%/+23.22%,相应费率为8.65%/19.72%,同比变动-0.77/-0.71个pct;其中研发费用3.46亿,同比增加25.57%,占比营收14.01%;公司综合毛利率为44.74%,同比下滑1.04个pct,主要系产品收入结构变化,及部分产品竞争加剧,导致毛利率有所下滑。业绩总体符合预期。

   
工控超预期增长,未来有望保持稳定。自2016年下半年以来年,工控行业在制造业升级及设备更新替代周期下持续复苏。据工控网,2017年中国工业自动化市场规模同比增长16.5%。长期来看“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司在2018年公司战略中提出,将坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。该策略在2017年效果显著。在其构建的平台下,公司逐渐从部件销售转向提供机电液一体化解决方案。2017年工控景气度回升下,公司的竞争优势充分体现,工控业务超预期增长,变频器及伺服产品已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看:

   
工控市占率提升,订单增速高于收入增速。工控行业长期来看,“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。凭借技术领先,提供变频器、伺服、控制系统等核心部件及系统解决方案,公司在多个细分行业已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看:

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1)2017年,公司通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)通过聚焦行业与大客户,实现收入约19.7亿元,同比78%高增长。经过我们测算,通用变频器实现收入约11亿元(同比+59%),通用伺服6.9亿元(同比+117%左右),PLC&HMI实现约1.66亿元。通过采取“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,公司通用自动化业务在下游3C制造、印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业出现快速增长,其中部分产品还引领行业技术发展。

   
1)通用自动化业务增速放缓。通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)实现营收11.81亿,同比+29%,主要系去年基数大,以及订单与收入确认存在错配,增速略有放缓;一方面,抓住制造业结构性机会,深耕行业应用工艺,在传统设备上,凭借行业专机及多产品解决方案,在部分细分行业中市占率提升;在新兴行业(3C\锂电\硅晶半导体\机械手等),以伺服系统为核心,已成为行业进口替代领军。在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。

   
2)“电梯一体化”17年增速16%,18年Q1订单下滑,预计Q2将回暖。2017年实现营收11.21亿元,同比增长16%,实现高增长的原因,一方面是国内房地产市场景气,另一方面,公司突破国际大客户开拓增量市场;行业线上针对不同细分市场(别墅梯、旧楼加装电梯、自动扶梯、轿顶一体化等)提供竞争力的解决方案,市占率不断提升。2018年Q1,公司电梯一体化业务一季度订单受房地产行业影响,有所下滑,但二季度订单有望出现好转。

   
2)“电梯一体化”18年H1增速回落,市占率提升。18H1实现营收5.52亿元,同比增长8.57%,公司在电梯行业市占率持续提升。收入增速回落,主要系下游房地产行业增速放缓,其次由于竞争加剧,电梯行业毛利率水平或有下降;

   
3)专用伺服上,除了注塑机伺服外,公司积极拓展至油压机行业并实现批量销售。2017年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入4.82亿元,同比增长22%。

   
但该细分业务公司通过以跨国企业为核心,立足国内,且产品由控制及驱动产品转向系统级解决方案,并开拓电梯后市场等增量市场,保持行业领先,市占率仍持续提升。

   
4)工业机器人增长加速。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+工艺”的竞争优势,在手机制造业等领域实现批量供应,实现8300万收入。

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