美洲杯八强竞猜恒顺醋业:酱醋调味品稳健增长,盈利能力持续提升

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业绩符合预期,盈利能力提升

   
公司公布2018年中报,18H1公司实现营收8.05亿元,同比增长9.71%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.13%;对应EPS0.16元/股。18Q2公司实现营收4.05亿元,同增11.24%;实现归母净利润0.64亿元,同增29.49%。

   
公司2018年H1实现营收8.05亿元,同增9.71%,归母净利润1.23亿元同增31.13%,扣非归母净利润1.02亿元,同增22.01%,业绩符合预期。单Q2收入4.05亿元同增11.24%环比提速,归母净利润6386万元同增29.49%;Q2毛利率43.44%同增1.7pct创新高,主因产品结构升级;原材料、人工及固定摊销成本上升,部分折价促销亦有影响。Q2销售费用率13.9%同减1.1pct,管理费用率11.83%同增2.8pcts,内部经营提效并提升研发费用投入。Q2净利率15.66%,同增2.2pcts。H1销售收现9.6亿元同增13.36%,现金流净额2.08亿元同增30.12%,现金流情况改善。

    核心观点

    产品升级创新,多品类齐头并进

   
醋类稳健增长,品类丰富区域扩张打开成长空间。分产品看,H1公司酱醋调味品实现收入7.41亿元,同增10.99%,其中醋、料酒分别实现收入5.71亿元(+9.15%)、0.88亿元(+30.05%),高端醋销售额达1.1亿元。分区域看,华东稳健增长,收入同增8.66%,华南、华北、西部区域加速成长,增速达14%以上。公司不断丰富产品线,围绕黑醋实现白醋、料酒、酱油多品类开花;持续推进区域扩张,外埠区域借鉴华东市场经验,实现较快增速。

   
2018年H1酱醋调味品实现收入7.41亿元,同比增长10.99%。酱醋调味品毛利率42.58%,同增0.78pct。其中醋类收入5.7亿元同增9.15%,毛利率44.41%同增2.92pcts,占调味品的77%,增长表现回暖;高端醋产品占比醋类超20%,增速20%+拉动产品结构升级从而提升毛利率。公司推出“食醋健康”理念,研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,在醋的直饮上也研发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品,升级包装口感,新品也带动价格体系上移。H1料酒类产品销售0.88亿元,同增30.05%,毛利率31.02%同降7.45pcts,主因竞争加剧折扣力度加大,实现多品类共同发展。

   
毛利率创出新高,销售费用率稳步下行。受益于糯米、白砂糖等价格下降和产品结构改善,H1公司毛利率41.85%(+0.48pct),Q2单季度毛利率43.44%(+1.71pct),创出新高。酱醋毛利率为42.58%(+0.78pct),醋毛利率达44.41%(+2.92pct),料酒毛利率降至31.02%(-7.45pct)。公司上半年销售费用率14.51%,同比下降0.9pct,主要原因是促销费下降17.48%所致。研发支出增加带动管理费用率提升0.35pct至9.93%。毛利率提升+销售费用率下降带动公司H1净利率达到15.19%,同增2.29pct,盈利能力有所增强。

    区域稳步增长,机制改善空间较大

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