精锻科技点评报告:二季度盈利强势反弹,DCT配套产品需求高增长美洲杯八强竞猜

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2018年上半年营收同比增长23.01%,归母净利润同比增长26.97%,业绩符合预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入6.44亿元,同比增长23.01%;归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%;毛利率40.92%,同比下降2.42个百分点;净利率24.63%,同比增加0.77个百分点。2018Q2单季实现营业收入3.21亿元,同比增长24.34%;归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%;毛利率41.57%,净利率28.82%。二季度营收和净利润增速有所加快。2018年上半年公司业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)受益于大众新车周期,DCT变速箱配套产品的销售额同比增长超过50%;(2)客户结构持续优化,对外资及合资品牌的收入占比较去年同期提升3.99个百分点;(3)新能源汽车零部件业务取得突破,其中新能源汽车用差速器总成的销售额同比增长67.52%。

公司近日发布2018年上年报。2018H1营业收入为6.44亿元,同比增长23.01%;母净利润为1.59亿元,同比增长26.97%;基本每股收益为0.3918元。

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客户结构继续向合资及外资品牌优化,DCT变速箱配套产品受益于大众新车周期增长较快。目前公司前五大客户分别为大众、通用、丰田、福特和吉利,2018H1对外资及合资品牌客户业务的销售额在总收入中的占比达到97.05%(比去年同期增长3.99个百分点)。公司为大众全球六个工厂提供产品配套(国内三个工厂、欧洲三个工厂),受益于大众新车周期(2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启全新一轮的强产品周期),2018H1公司DCT变速箱配套产品(主要是结合齿)的销售额同比增长超过50%。据公司此前公告,对大众DQ200结合齿齿轮(配套140万台中的80%)已于今年起逐步供货,对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮(配套100万台中的80%)将于2019年下半年起批量供货。在手订单充足,DCT变速箱配套产品今明两年有望继续实现较快增长。

    点评:

   
随新员工逐步到位及新产能的后续竣工,订单完成情况将有所好转。由于产品需求旺盛,公司产能稍显不足,近年订单完成率仅在70%左右。2018年上半年公司增加了人员配置(新招硕士研究生1名,本科生16名,在非关键岗位使用劳务派遣技工约132人),同时新工厂(天津工厂)按计划推进,预计可于明年一季度进入设备调试及试运营阶段。随新员工的到岗及新工厂明年的建成投产,产能不足的瓶颈有望得到缓解,今明两年订单完成率的提高将有利于业绩的进一步增长。

   
营业收入持续增长,Q2归母净利润增速较Q1大幅提升。公司2018H1实现营业收入23.01%的增速,1)分业务看:乘用车业务贡献了94.5%的营业收入,差速器行星半轴齿轮类产品销售额占比为68.97%,结合类产品销售额占比为16.67%,其他产品销售额占比为14.36%。乘用车齿轮业务特别是DCT配套产品贡献了主要的增长。公司单一价值量高的DCT自动变速器配套产品的销售额同比增长超过50%。2)分客户看:对外资或合资客户配套产品的销售额占比为97.05%。3)分季度看:Q2收入增速小幅提升,Q2归母净利润增速大幅提升。2018年Q1收入/归母净利润增速分别为21.72%、16%,2018年Q2收入/归母净利润增速分别为24.32%、36.17%。2018年Q1毛利率/净利率分别为40.27%、20.46%,Q2毛利率/净利率分别为41.57%、28.82%,Q2净利率的提升是由于:1、人民币贬值,公司汇兑损益改善,2、期间费用率的下降。公司期间费用率为13.45%,同比下降0.97pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.23%/8.80%/1.46%,同比下降0.24pp/0.69pp/0.04pp。

   
投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.79元、0.98元和1.18元,净资产收益率分别为16.8%、17.9%和18.4%。维持“买入-A”投资评级。

   
公司最终客户销量坚挺,南北大众开启全新/换代强周期,订单确保公司未来增长。2018
年上半年乘用车销量1177.8万辆,同比增长4.7%,行业进入低速增长期;但公司的前几名最终客户,除了福特表现不佳,大众、丰田、通用、吉利、奔驰等品牌均高于行业平均增速,其中大众增速6.3%,丰田增速9%,通用增速4.4%。2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启全新一轮的强产品周期。南北大众共规划至2019年实现500万辆产能,大众天津变速箱工厂和大众大连变速箱工厂共规划320万套变速箱产能。公司抓住大众国产化的契机,扩大在大众配套的份额,接连在大众DQ200、DQ381等项目获得80%的配套份额,确保公司未来2-3年增长。

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