比音勒芬:业绩超市场预期,运动时尚新贵加速成长

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二季度加速增长,中报业绩靓丽,超市场预期2018中报收入实现6.76亿(+36.5%),归母净利润1.22亿(+45.8%)。18Q2实现营收3.05亿(+44.9%),归母净利润0.38亿(+56.61%)。二季度增速亮眼,较去年同期24%的增速提升明显,环比Q1单季度增速41.6%亦有提升,显示出公司加速发展,品牌影响力和消费者认可度不断提升。18年1-9月归母净利润变动幅度为40.00%-60.25%,预计实现归母净利润区间1.92-1.37亿元。

事件:公司公布中报:18H1收入同增36.50%至6.76亿元,归母净利同增45.84%至1.22亿元,扣非归母净利同增38.06%至1.14亿元。具体到18Q2,公司收入同增44.85%至3.05亿元,归母净利同增56.58%至0.38亿元,扣非归母净利同增26.24%至0.29亿元。

   
渠道方面:单店店效提升明显。截至18H1终端门店685家,较17H1新增82家,(较年初净开33家),目前直营/加盟314/371家(较17H1直营+28/加盟+54家)。单店报表收入贡献98.6万元,较17H1单店收入增长20%+。单店店效提升主要系:1)终端店铺优化升级。采取“调位置、扩面积”的策略,以更核心的位置、更大的面积、更丰富的SKU吸引客户提升单店销售。2)产品为王,坚持“三高一新”。不断加大产品研发力度,注重运用新技术、新工艺和高科技面料,实现产品认可度提高。3)精细化管理,提升客户粘性。通过对目标客户群生活习惯针对性分析并采取客户长期惠顾VIP计划。

   
收入端:运动时尚需求崛起,渠道拓张同时同店增长亮眼。运动时尚热潮延续,FILA为例,18H1在拓店至1248家(+44%)同时CLASSIC系列单店单月销售提升至60万(+40%以上),体现运动休闲市场需求崛起。比音勒芬作为高端休闲代表18H1增长迅猛,更在原有产品系列基础上以威尼斯品牌大力发展度假旅游系列(定价比主品牌低50%)持续拓展客户群占据蓝海。H1/Q2收入同增37%/45%至6.8/3.1亿元,截至18H1直营/加盟/渠道总数分别314(+10%)/371(+17%)/685(+14%)家,估计18H1同店增速超过20%,表现亮眼。

   
盈利能力:毛利率、净利率有所提升,费用率保持稳定。18H1毛利率63.79%(+0.72pct),18Q2毛利率63.77%(+0.42pct),18H1净利率18.12%(+1.16pct),18Q2为12.29%(+0.92pct)。毛利率及净利率均略有提升。18H1销售/管理/财务费用率分别为29.29%(-1.35pct)/18.12%(+1.16pct)/-0.66%(+0.22pct)。随着公司业务拓展及绩效的提升,职工薪酬、广告宣传等销售费用相应增加,新租赁仓库以及产品设计的研发投入等管理费用增加,基本与收入增速持平,费用率变动不大。

   
毛利率提升+控费优秀,盈利能力持续提升。18H1毛利率提升0.7pp至63.8%,加之销售费用率下降带来期间费用率下降0.8pp至38.6%,由此营业利润同增49%,所得税率微升致净利润同增46%至1.22亿元;单Q2来看,收入同增45%,毛利率提升0.4pp至63.8%,销售费用率下降带动期间费用率降1.1pp至45.9%,从而带动营业利润同增63%,所得税率上升下净利润同增57%至3751万元。

   
存货与周转能力:错峰备货、筹备新品牌导致存货增加。18H1存货4.45亿元(+28%),存货周转天数292天(+57天),主要原因系:1)目前公司销售状况良好,秋冬季备货充分。2)度假旅游系列新品牌“威尼斯”将于下半年全面发力,风格主打运动时尚,差异化定位将吸引更多消费者,筹备新品导致库存增加。18H1应收账款周转天数为15天,较17H1下降1天。

   
经营现金流和周转整体健康。存货由年初3.5亿元增长至4.45亿元,主要由于新开门店铺货需求增长以及为秋冬产品进行充足备货,以应对快速增长的终端需求;渠道回款健康,应收账款周转天数较17H1下降1天至15天。现金流方面,销售商品获得现金流入同比增长31%至7.73亿元,与收入增长基本匹配,但本期由于新店铺货及秋冬备货较上年同期大幅增加,导致经营现金净流出同增55%至7.45亿元,经营净现金流由此下降至4096万元。

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