太平鸟:【美洲杯八强竞猜】业绩符合预期,购物中心及电商渠道快速增长

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公司2018年H1收入/净利润同增12%/115%。公司2018年H1营业收入/归母净利润分别为31.7/2.0亿元,同增12%/115%。单Q2,公司营业收入/归母净利润为14.3/0.6亿元,同增10%/87.5%,增速略有放缓。公司18年H1整体毛利率受促销影响同降0.4PCT至55.8%,公司整体净利率提升2.8PCTs至6.0%。

公司发布2018半年报,期内实现收入31.69亿元(+12.41%)、归属净利润1.97亿元(+115.31%)。其中Q2单季度实现收入14.33亿元(+9.99%)、归属净利润0.64亿元(+87.51%)。

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公司线下直营店与电商收入增速亮眼。分品牌,PB女装营收11.3亿元(+5.9%),PB男装营收11.4亿元(+20.1%),乐町女装营收3.7亿元(-8.2%)Mini
Peace营收3.8亿元(+35.2%)。女装零售端收入增速为11%,与报表端收入差异较大系女装发货节奏变化所致。分渠道,公司线下收入同增8.7%至22.9亿元,直营/加盟收入增速分别20.0%/-0.2%,直营渠道表现亮眼,加盟渠道收入略有下滑主要受TOC模式下发货节奏变化影响。从不同渠道业态看公司线下收入,购物中心表现亮眼,零售收入同增19.0%。2018H1净增门店56家(多为新品牌门店拓店),经测算上半年公司整体维持同店10%左右增长,我们预计Q3终端表现优于Q2,同店有望提速。线上方面,收入维持较高增速,同增23.6%至8.3亿元。
毛利率微降但控费能力提升,资产减值损失降低叠加资产处置收益增厚净利润。受公司促销活动影响,毛利率同比微降0.4PCT至55.8%,公司控费能力提升,公司上半年销售/管理费用率同比-1.2PCTs/+0.4PCT至37.9%/9.5%,此外,公司资产减值损失同降28.7%至1.2亿,同时转让宜昌制造资产带来收益3075万元,上述因素影响下,公司净利率提升2.8PCTs至6.0%,归母净利润同增115%。

   
购物中心及电商渠道保持高速增长、品牌延续较好增长。Q2收入增速放缓,主要受二季度天气因素及公司渠道结构持续调整影响:

   
存货周转改善,秋冬备货充足+薪酬支付导致现金流下滑。公司2018年H1存货同增8.9%至16.7亿元,新品动销良好及TOC管理模式下推动存货周转改善,公司存货周转天数同降6天至225天。公司增加秋冬备货叠加薪酬支付增加的因素,经营性净现金流从同期1.6亿元下滑至2.7亿元。

   
分渠道看,渠道结构持续优化:1)报告期内公司持续减少效益较低的街边店,使其收入呈下滑趋势:收入同降7.6%,占比也下降3.9PCTs至16.4%。2)但同期新兴渠道发展迅速:2018H1购物中心店达到1493家(净增107家),同时购物中心店收入增速达27.5%(增速同比提升10.2PCT),收入占比较上年同期快速提3.2PCTs至31%;线上也保持较快增长,零售净额(剔除退货)同增29.1%至9.8亿元,收入占比为18.4%。3)此外,持续推进线上线下全渠道融合,2018H1“云仓”系统已覆盖23省的全部自营店和部分加盟店,期内成交量达到23.7万件(+0.51%)、成交额达1.13亿元(+14.17%)。

   
投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。敢于创新的文化加上相对自由的架构赋予了公司自我革新的勇气与能力。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建,后期业绩增长有望,综合预计2018/2019/2020年净利润6.7/8.2/10.2亿元,公司现价为24.20元,对应2018年17倍PE,维持“买入”评级。

   
分品牌看,各品牌延续较好增长:1)男装持续复苏,2018H1收入同增20%至11.4亿元,预计同店(预计+10%左右、7月增长提速)和净拓店数均增长。2)童装和其他品牌保持较快增长,收入分别同增35.2%/28.3%至3.8/9.95亿元。3)女装调整到位,同店恢复增长(预计+10%左右),收入同增5.9%至11.3亿元。4)乐町受2017年关闭联营店至门店数下降影响,收入同降8.2%。

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