广联达:云端起跳,云订单、预收款项和施工业务测算

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上半年施工业务线实现收入2.18亿元,同比增长15.47%;受战略整合影响增速放缓。公司整合多家子公司,将产品、渠道、人员及组织统一管理,形成智慧工地、BIM建造、数字企业的业务线,以BIM5D为代表的施工产品快速推广,随着中国建筑是工业的信息化推进,未来将贡献广联达的增长新动力。“数字建筑平台服务商”的战略定位以及让“每一个项目成功”的目标将把公司推向新的业务规模。

事件:半年报实现营收10.55亿元,同比增长17.15%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长3.55%,与此前预告基本一致。

   
我们预计2018~2020年营业收入分别为27.48/33.35/39.29亿元,亿元,分别同比增长16.6%/21.4%/17.8%,2018~2020年净利润分别为4.89/6.98/9.87亿元,分别同比增长3.6%/42.7%/41.4,测算18-20年末的应收款项余额为5.67/7.05/8.46亿元。报表对应18-20年的市盈率为68/48/34倍,维持“买入”评级。

   
施工业务板块受整合因素增速放缓。年初,公司为实现施工业务快速突破与增长的战略意图,公司打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理,从而聚焦优势产品,形成具有竞争力的整体解决方案。受上述整合因素影响,施工业务板块上半年收入增速同比有所放缓,实现收入2.18亿元,同比增长15.47%。目前整合基本完成,下半年有望重现高速增长态势。

收入较高速增长,现金流显著恶化

   
预收账款持续扩大,转型成效显著。截止上半年,公司预收账款3.11亿元,较18Q1增长1.01亿,创单季历史最高,表明造价转云成效显著。其中,造价板块预收款为2.56亿(计价0.68亿、算量0.46亿、工程信息1.42亿),较17年年底新增1.26亿,增长快一方面是计价业务转云由6个省份拓展至11个,另一方面算量云产品新上线。此外,造价板块新签合同额同样亮眼,上半年新签云转型合同金额为2.51亿(计价0.67亿、算量0.56亿、工程信息1.28亿),较17年全年1.75亿和18年一季度0.75亿,增长明显。

    存在施工业务线进度低于预期的风险以及费用上升影响业绩的风险。

   
研发投入持续增加。因整合营销费用,以及研发投入和员工薪酬增加,公司上半年销售和管理费用分别同比增长20.1%,29.9%。上半年研发投入3.39亿,同比增长40.97%,占营收比例32.1%,较去年同期增加5.3pct。公司应收账款3.25亿元,较18Q1增长0.89亿,较17年年底增长1.98亿,同比增长85.7%,增幅较大,主要为业务线营销周期差异及年中结算周期较年末偏长所致。经营性现金流净额为-2.78亿,去年同期为-0.78亿,主要为薪酬支出及金融业务对外贷款同比增加所致,截止上半年,公司产业新金融业务的贷款余额突破3.44亿元,同比增长近150%

    造价云增长迅猛,预收账款余额超预期,造价业务仍有潜力

    投资要点

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